引論：我們?yōu)槟砹?3篇股票投資組合策略范文，供您借鑒以豐富您的創(chuàng)作。它們是您寫作時的寶貴資源，期望它們能夠激發(fā)您的創(chuàng)作靈感，讓您的文章更具深度。
篇1
1.日平均收益率
假定某只金融資產(chǎn)在時刻t的價格為pt，則單期價格差分的百分比收益率的定義如下[5]：
Rt=（pt-pt-1）/pt-1 （1）
K期百分比收益率為：
Rt（K）=（pt-pt-K）/pt-K
單期價格對數(shù)差分收益率（簡稱對數(shù)收益率）的定義為[5]：
rt=lnpt-lnpt-1 （2）
K期對數(shù)收益率為：
rt（K）=lnpt-lnpt-K
對數(shù)收益率比百分比收益率有更好的性質(zhì)，而且在價格變動較大時，對數(shù)收益率比百分比收益率作為收益率度量更合理。K期對數(shù)收益率為該K期內(nèi)各期收益率之和，于是，采用對數(shù)收益率有：周收益率為天收益率之和，月收益率為天收益率之和、周收益率之和，等等。
下面我們分別由公式（1）和（2）給出兩個日平均收益率的計算公式。
設(shè)股票在第t天的最低價為at，最高價為bt，于是股票在第t天的價格區(qū)間為[at，bt]。任取x∈[at，bt]，y∈[at-1，bt-1]，則由公式（1）和（2）得到第t天的百分比收益函數(shù)和對數(shù)收益函數(shù)依次為（x-y）/y和lnx-ln y，由微積分知識，得到股票第t天的百分比日平均收益率為下列二重積分：
計算得到：
（3）
同理，第t天的對數(shù)日平均收益率為：
計算得到：
（4）
易見，對數(shù)日平均收益率具有與對數(shù)收益率同樣的高頻數(shù)據(jù)與低頻數(shù)據(jù)的加法關(guān)系。于是，采用對數(shù)日平均收益率，仍有：周收益率為天收益率之和，月收益率為天收益率之和、周收益率之和，等等。下面我們采用對數(shù)日平均收益率（簡稱日平均收益率）來度量收益率。
2.投資組合模型的構(gòu)建
設(shè)投資者有單位原始資金，不妨設(shè)為1，按投資組合X=（x1，x2，…，xm）投資到m種股票，投資比例滿足x1+x2+…+xm=1，xj≥0（不允許賣空），投資者是理性且厭惡風(fēng)險的，其目標(biāo)是選擇投資組合策略，能夠獲得一定的收益，且風(fēng)險最小。
預(yù)期收益率計算：
假設(shè)我們擁有這m支股票K+1天的歷史樣本數(shù)據(jù)，由公式（4）計算出每支股票的日平均收益率，設(shè)第j支股票Pj在第k天的日平均收益率為rjk，則第j支股票的平均收益率（可以作為第j支股票的預(yù)期收益率）為：
（5）
由于日平均收益率從第2天開始計算，所以每支股票的日平均收益率數(shù)量為K，為了使模型簡潔，我們這里忽略交易成本。于是，投資組合的預(yù)期收益率為：
（6）
風(fēng)險值計算：
對于厭惡風(fēng)險的投資者而言，可以基于半絕對偏差函數(shù)來計算投資風(fēng)險。半絕對偏差是指投資組合的實際收益率低于平均收益率的絕對值，我們采用歷史收益率與預(yù)期收益率的半絕對偏差來表示，即將投資組合的風(fēng)險表示為：
（7）
投資組合模型：
根據(jù)投資者的目標(biāo)和思想，可以建立如下投資組合模型：
（8）
在模型（8）中，R0表示投資者能夠接受的最低收益率。
記：
顯然，且當(dāng)時：
當(dāng)時：
因此等價于：
（下轉(zhuǎn)第52頁）（上接第50頁）
于是投資組合模型（8）等價于：
（9）
模型（9）為一個有m+K個決策變量，K+1個不等式約束，1個等式的線性規(guī)劃問題，它一定有最優(yōu)解，模型的求解可以利用多種數(shù)學(xué)軟件，如Excel、Lindo、Lingo、Matlab等予以實現(xiàn)。
3.實例分析
選取上海證券交易所和深圳證券交易所的8支權(quán)重股票（m=8）進(jìn)行投資。8種股票包括：P1：萬科A（000002），P2：中興通訊（000063），P3：五糧液（000858），P4：中國石化（600028），P5：中信證券（600030），P6：包鋼稀土（600111），P7：長江電力（600900），P8：建設(shè)銀行（601939）。數(shù)據(jù)選擇的樣本期為2012年1月1日至2012年6月30日，樣本容量為117個（K=116），時間跨度半年，數(shù)據(jù)來源于國泰安數(shù)據(jù)服務(wù)中心。根據(jù)這些歷史交易數(shù)據(jù)，得到每支股票每天的價格范圍（區(qū)間），然后按照公式（4）計算出每種股票每日的日平均收益率rjk，再由公式（5）得到每支股票的平均收益率（預(yù)期收益率）rj，這8支股票的預(yù)期收益率向量為（0.00158，-0.00147，-0.00012，-0.00117，0.00204，0.00022，0.00060，-0.00071）。將所計算出的rjk和rj代入模型（9），這個實例共有124個決策變量，利用Lindo軟件來求解模型，得到R0可以取的最大值為0.002，最優(yōu)投資組合見表1。
結(jié)果分析：比較8支股票的預(yù)期收益率與最優(yōu)投資組合，可見預(yù)期收益率較高的4支股票：萬科A、中信證券、長江電力和建設(shè)銀行，它們的投資比例也大，其余4支股票預(yù)期收益率較低，它們的投資比例也小，甚至為0，由此表明，我們所構(gòu)建的模型是有效可行的。
4.結(jié)論
本文基于日平均收益率和半絕對偏差風(fēng)險度量方法，建立了在一定收益條件下極小化風(fēng)險的投資組合線性規(guī)劃模型。采用半絕對偏差方法度量風(fēng)險，對投資風(fēng)險進(jìn)行了有效控制，滿足了風(fēng)險厭惡型投資者的要求；采用日平均收益率的算術(shù)平均值作為預(yù)期收益率估計值，更加貼合投資者行為，操作也較為簡單；所建立的線性規(guī)劃模型易于求解，符合投資者的實際心理感受，而且便于投資者在實際操作中加入交易成本、信息成本等。
參考文獻(xiàn)
[1]Ouderri B N，Sulliran W G.A semi-variance model for incorporating risk into capital investment analysis[J].Journal of the Engineering Economist，1991，36（2）：35-39.
[2]Speranza M G.Linear programming model for portfolio optimization[J].Finance，1993，14：107-123.
[3]Philippe J.Value at Risk：The New Benchmark for Controlling Market Risk[M].Chicago：Irwin Professional Publishing，1996.
篇2
（一）遺傳算法
本文模擬遺傳算法，將股票看成是最初的種群基因，通過持續(xù)不斷的組合優(yōu)化，最終達(dá)到設(shè)定標(biāo)準(zhǔn)的組合。此組合即為我們所要計算出的最優(yōu)資產(chǎn)組合。
（二）模擬退火算法
二、實驗
（一）數(shù)據(jù)選取
本文從滬深300指數(shù)所包括的股票中選取了各個行業(yè)中具有代表性的50支股票。這50支股票所跨行業(yè)非常廣泛，囊括了金融業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)、建筑業(yè)、新能源行業(yè)等等?；趪鴥?nèi)的股票市場成分較多，一一選擇出來不太現(xiàn)實且不具有較強的說服力等原因，我們選擇了熱門且具有代表性的行業(yè)，然后計算其收益率和方差計算，觀察總體的波動情況。
（二）實驗步驟
遺傳算法是一種比較靈活的算法，在目標(biāo)函數(shù)設(shè)定之后各個股票的初始比例不用人為的進(jìn)行設(shè)定，在一定程度上避免了人為因素對結(jié)果的影響，其所得出的結(jié)果具有客觀性。本次實驗中遺傳算法得出的最優(yōu)持有比例的特點就是具有賣空的性質(zhì)。圖3中的第一幅圖表示適應(yīng)函數(shù)值隨著遺傳代數(shù)的變化達(dá)到最優(yōu)的過程；第二幅圖表示優(yōu)化參數(shù)的大小，波動幅度不大，第一個參數(shù)相對其他參數(shù)較大，主要原因是第一支股票與滬深300指數(shù)的波動方向及幅度非常相近，導(dǎo)致其在結(jié)果中占有很大的比例。
模擬退火算法是一種新的隨機搜索方法，它是近年來提出的一種適用于解決大規(guī)模組合優(yōu)化問題的通用而有效的近似算法。與以往的近似算法相比，模擬退火算法具有描述簡單、使用靈活、運用廣泛、運行效率高和較少受到初始條件約束等優(yōu)點。圖4中第一幅圖是最終的參數(shù)值，表示在最后時刻參數(shù)的大小，可以看出五十個參數(shù)的波動幅度較大，且有正有負(fù)。第二幅圖是在計算結(jié)果時刻的函數(shù)值，表示計算過程中函數(shù)值的變化，可以看出變化的幅度相對較小，說明計算過程平穩(wěn)，計算結(jié)果可靠性大。
通過對兩種算法的分析對比，最后得出遺傳算法的收益率為0.9979，模擬退火收益率0.9731；市場收益率0.9343。兩種算法的收益率都要高于市場的收益率，說明我們計算的結(jié)果是有效的。
參考文獻(xiàn)：
[1]劉則毅，安向龍，榮喜民，唐萬生.基于遺傳算法的一種Portfolio新模型[J].系統(tǒng)工程與電子技術(shù)，2002，（04）．
篇3
(二）投資分散化
馬柯維茨投資組合理論中闡述的另一個重要觀點。馬柯維茨投資組合理論告訴我們投資組合的方差，并不是組合中各投資證券方差的簡單線性組合，而是在很大程度上取決于證券之間的相互關(guān)系。
（三）組合管理的目標(biāo)是實現(xiàn)投資效用最大化
（四）我國基金公司的投資組合策略
進(jìn)行一個優(yōu)質(zhì)的投資組合可以有效地分散并降低投資風(fēng)險，使投資收益持續(xù)穩(wěn)定地增長。
二、模擬股票進(jìn)行收益分析
(2014年10月9日-2014年12月16日）（虛擬初始資金10億元）根據(jù)馬科維茨組合理論分散風(fēng)險的原則，選取兩兩相關(guān)系數(shù)為負(fù)或者正相關(guān)較弱的股票。建倉股票選取相關(guān)性為負(fù)，充抵風(fēng)險，兩兩一組。（中材節(jié)能、光大銀行）、（西山煤電、平安銀行）、（方正證券、美的集團）、（王府井、易聯(lián)眾）、（物產(chǎn)中大、麗江旅游）正相關(guān)性，兩兩一組。（楚天高速、長春燃?xì)猓?/p>
（一）各時段模擬股票建倉和調(diào)倉情況
2014年10月9日股票建倉情況：10月9日建倉銀行類（平安銀行、光大銀行）、券商類（方正證券）、高速板塊（楚天高速）、金融租賃（物產(chǎn)中大）、能源板塊（江鉆股份、西山煤電、長春燃?xì)猓?、消費類（美的集團、王府井、吉林敖東）、科技軟件（易聯(lián)眾）、節(jié)能環(huán)保（中材節(jié)能）
（二）各階段股票建倉和調(diào)倉原因分析
1、10.9日-11.10日建倉原因
銀行業(yè)三季報出爐，因平安銀行營收增速排全行業(yè)第二名，并且10.2元的股價低于凈資產(chǎn)；光大銀行雖說沒有平安業(yè)績靚麗，但是2.77的股價遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于3.7的凈資產(chǎn)，并且已有消息披露，光大集團將改革重組，改革之后光大銀行將可以實現(xiàn)A+H股并合并資產(chǎn)負(fù)債表，對公司屬于利好；新能源及傳統(tǒng)能源勢必會重新估值修復(fù)，頁巖氣開發(fā)新浪潮，煤炭資源相關(guān)稅費改革，中國與俄羅斯簽訂天然氣大單，建倉江鉆股份、西山煤電、長春燃?xì)?；國家出臺一系列促進(jìn)消費的改革文件，建倉美的集團、王府井、吉林敖東；三股市盈率均處于低位，有較大上漲空間；金融租賃中的物產(chǎn)中大建倉后由于公司重大投資事項，停牌至今；楚天高速屬于業(yè)績穩(wěn)定，股價跌破凈資產(chǎn)，參與并購基金概念；易聯(lián)眾屬于科技概念板塊，涉及民生社保信息云服務(wù)，發(fā)展?jié)摿薮螅?/p>
2、調(diào)倉原因
①方正證券出現(xiàn)股東糾紛，利空情況下在獲利27.53%左右平倉規(guī)避風(fēng)險；②光大銀行因與平安銀行板塊相同，趨勢相同，故平倉；③增加美邦服飾因參股民營銀行概念，雖然3季度收入下滑，毛利率下降12.1%，費用同比增加4.74%，但是隨著四季度到來，到達(dá)銷售旺季（雙十一），零售業(yè)將達(dá)到銷售高峰，必將帶來業(yè)績上升預(yù)期；④增加麗江旅游屬于獨特稀缺資源，旅游業(yè)逐年人數(shù)創(chuàng)出新高，三季度收入同比增長37.78%，管理費用下降，毛利仍維持高位，投資收益增加，四季度旅游業(yè)將迎來春節(jié)高峰，必將帶來業(yè)績上升預(yù)期；⑤增加?？低晫儆诎卜酪曨l監(jiān)控概念，前三季度營收106.07億元，凈利潤增幅54%，全年預(yù)計40%-60%，公司與阿里、騰訊、樂視簽署框架協(xié)議合作開發(fā)，充滿想象空間。
3、11.10日-12.5日中國人民銀行決定
自2014年11月22日起下調(diào)金融機構(gòu)人民幣貸款和存款基準(zhǔn)利率。金融機構(gòu)一年期貸款基準(zhǔn)利率下調(diào)0.4個百分點至5.6%；一年期存款基準(zhǔn)利率下調(diào)0.25個百分點至2.75%。證券市場表現(xiàn)利好消息。降息落地，銀行券商全面開花，隨著大盤上攻2900，個股方面基本全線收漲，前期漲幅接近30%的吉林敖東獲利了結(jié)，楚天高速及中材節(jié)能短期漲幅也較大，獲利了結(jié)，西山煤電，平安銀行，中金黃金均收益達(dá)到20%。江鉆股份由于前期漲幅較大，屬于追漲進(jìn)入，故產(chǎn)生虧損，進(jìn)行平倉。其余個股均盈利。
4、12月16日對股票進(jìn)行清倉
總資產(chǎn)達(dá)到1123234475。盈利123234475。
三、投資組合業(yè)績評估
模擬股票投資組合業(yè)績評估期間為10.9-12.16日，為期兩個多月?，F(xiàn)對期間所有股票做整體分析。證券模擬組合總回報如下圖所周期實現(xiàn)12.32%收益?？偦貓蟮淖邉莸陀跍?00的總回報，原因是因為股票持有期間沒有判斷準(zhǔn)確，沒有持有到位。另外還有一些如易聯(lián)眾等虧損拉低了整體投資的回報率。
（一）風(fēng)險調(diào)整指標(biāo)的績效分析
1、夏普指數(shù)
反映了單位風(fēng)險基金凈值增長率超過無風(fēng)險收益率的程度。夏普指數(shù)=(平均報酬率－無風(fēng)險報酬率)/標(biāo)準(zhǔn)差夏普比率越大，說明基金單位風(fēng)險所獲得的風(fēng)險回報越高。
2、特雷諾指數(shù)
是每單位風(fēng)險獲得的風(fēng)險溢價，是投資者判斷某一基金管理者在管理基金過程中所冒風(fēng)險是否有利于投資者的判斷指標(biāo)。特雷諾指數(shù)是對單位風(fēng)險的超額收益的一種衡量方法。該指數(shù)計算公式為:T=（Rp―Rf）/βp其中：T表示特雷諾業(yè)績指數(shù)，Rp表示某只基金的投資考察期內(nèi)的平均收益率，Rf表示考察期內(nèi)的平均無風(fēng)險利率，βp表示某只基金的系統(tǒng)風(fēng)險。特雷諾指數(shù)越大，單位風(fēng)險溢價越高，開放式基金的績效越好，基金管理者在管理的過程中所冒風(fēng)險有利于投資者獲利，反之。
3、詹森指數(shù)
實際上是對基金超額收益大小的一種衡量，是證券組合的實際期望收益率與位于證券市場線上的證券組合的期望收益率之差。詹森指數(shù)所代表的就是基金業(yè)績中超過市場基準(zhǔn)組合所獲得的超額收益。即詹森指數(shù)>0，表明基金的業(yè)績表現(xiàn)優(yōu)于市場基準(zhǔn)組合，大得越多，業(yè)績越好；反之，如果詹森指數(shù)〈0，則表明其績效不好。
篇4
在基金行業(yè)大發(fā)展的背后，國內(nèi)單只基金特別是績優(yōu)基金規(guī)模下降的現(xiàn)象特別值得關(guān)注:自2007年二季度以來，股票型與混合型開放式基金的單只平均規(guī)模不斷下降:每只基金平均規(guī)模從2007年二季度的25.21億一直降為2008年底的14.19億，，在不到兩年的時間里，平均份額縮水率高達(dá)43.7%.大多數(shù)績優(yōu)基金的資產(chǎn)規(guī)模也在不斷下降，有的基金縮水程度甚至已經(jīng)達(dá)到700X一80%.國內(nèi)單只基金規(guī)模的不斷下降和績優(yōu)基金“優(yōu)而不勝”的現(xiàn)象，都與國外成熟證券市場“基金歷史(教學(xué)案例，試卷，課件，教案)越長，業(yè)績越優(yōu)異，基金越受歡迎，規(guī)模也越大”的現(xiàn)象背道而馳，其背后隱藏的原因令人深思。
基金“持續(xù)營銷”由于較少受到監(jiān)管限制，不影響基金正常運作且可借助以往業(yè)績實力進(jìn)行宣傳，己被所有基金公司放到了戰(zhàn)略高度。自2009年2月開始，開放式基金的“持續(xù)營銷創(chuàng)新”開始出現(xiàn)在中國的舞臺上。
本文正是以基金行業(yè)最新出現(xiàn)的開放式基金“持續(xù)營銷創(chuàng)新”為主要研究對象，旨在深入分析基金營銷困境的源頭，“持續(xù)營銷創(chuàng)新”的目的和實質(zhì)，“持續(xù)營銷創(chuàng)新”是否能解決國內(nèi)基金營銷困境，以及不同“持續(xù)營銷創(chuàng)新”方案的優(yōu)劣和實際效果，并對今后我國基金“持續(xù)營銷創(chuàng)新”提出自己的建議。
一、我國開放式基金營銷困境的源頭
我國開放式基金營銷困境源頭是國內(nèi)投資者特別是個人投資者不成熟的投資行為。
在成熟的證券市場中，基金歷史(教學(xué)案例，試卷，課件，教案)越長、業(yè)績越優(yōu)異，基金越受歡迎，富達(dá)的旗艦基金麥哲倫基金在彼得林奇(PeterLynch)管理下規(guī)模猛增過百倍，就是一個很好的例子。海外投資者關(guān)注的是基金以往業(yè)績、基金規(guī)模、基金經(jīng)理履歷、基金經(jīng)理投資策略等因素，而非基金份額凈值這一數(shù)字.
而在中國，無論在下跌市場還是上漲市場，基金都出現(xiàn)了“優(yōu)而不勝”的現(xiàn)象。以歷史(教學(xué)案例，試卷，課件，教案)的眼光來看，這是由于投資者以“便宜的就是安全的”為標(biāo)準(zhǔn)選擇基金所致。由此，國內(nèi)的開放式基金營銷市場上出現(xiàn)了下列兩個怪異現(xiàn)象:
(1)投資者“買低不買高”:許多投資者在購買基金時偏好份額凈值較低的基金，他們認(rèn)為用同樣多的資金購買凈值低的基金能獲得更多的基金份額，這樣比較合算。而實際上，開放式基金并無貴賤之分，其業(yè)績的衡量標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)當(dāng)是投資回報率而非單位價格高低。換言之，開放式基金并不存在價格與價值的差異，衡量開放式基金是否具有投資價值的依據(jù)是投資回報率，而投資回報率與基金當(dāng)前的份額凈值高低無關(guān)。由于國內(nèi)投資者無法很好地理(教學(xué)案例，試卷，課件，教案)解其中的原由，仍然“執(zhí)著”地偏好低價，因此導(dǎo)致了其買便宜不買貴的偏執(zhí)投資行為。
(2)投資者“畏懼高價”，沒有理解投資組合是動態(tài)調(diào)整的過程。許多投資者認(rèn)為基金與股票一樣，高份額凈值基金等同于高價股，價格越高，風(fēng)險越大。因此，他們對高份額凈值基金產(chǎn)生購買顧慮。這主要也是因為許多投資者無法理解基金的投資組合實際上是一個動態(tài)調(diào)整的過程，基金份額凈值的背后對應(yīng)著不同的投資組合，而這一點恰恰是組合投資與個股投資的最大區(qū)別所在。
二、我國基金“持續(xù)營銷創(chuàng)新”方式及其統(tǒng)計分析
本節(jié)首先點明三大“持續(xù)營銷創(chuàng)新”方式的實質(zhì)，其次分析三大“持續(xù)營銷創(chuàng)新”的意義和海外經(jīng)驗在國內(nèi)的適用性;最后用對三大“持續(xù)營銷創(chuàng)新”分別進(jìn)行統(tǒng)計分析驗證其實際效果。
為解決由投資者“買低不買高”，“畏懼高價”的心理所導(dǎo)致的基金營銷困境，國內(nèi)的基金管理公司自2006年初開始試圖找出迎合投資者心態(tài)，繼續(xù)擴大基金規(guī)模的營銷創(chuàng)新思路。借鑒國外先進(jìn)經(jīng)驗，我國基金公司所使用的“持續(xù)營銷創(chuàng)新”方式總共有三:“基金復(fù)制”、“基金分拆”和“大比例分紅”:
“基金復(fù)制”:英語(教學(xué)案例，試卷，課件，教案)CloneFund的意譯，它又可直譯為“克隆基金”，是通過利用衍生產(chǎn)品來復(fù)制一只己經(jīng)存在基金的業(yè)績表現(xiàn)或者投資策略的一種基金?！盎饛?fù)制”通過模仿一只成功基金的模式來成立一只新基金，從而分流原本將流入老基金的資金。
“基金分拆”:英語(教學(xué)案例，試卷，課件，教案)FundShareSplitting的意譯，指將基金的份額按照一定比例分拆成若干份，分拆后基金單位凈值將下降至1元面值，同時原持有人所持有的份額則會按一定比例擴大，所持有的總資產(chǎn)不變.
“基金分拆”就像拆股一樣，將一份凈值較高的基金“變身”為若干份凈值較低的基金，這樣，申購者可以按照較低的價格來申購、贖回該基金。從原理上看，“基金分拆”與ETF的份額折算較為相似。
假設(shè)某投資者持有1000份基金A，當(dāng)前的基金份額凈值為1.20元，則其對應(yīng)的基金資產(chǎn)為1.20X1000=1200元?，F(xiàn)在該時點進(jìn)行基金份額拆分操作，拆分比例為1:1.20.即:將原有的1份基金份額拆分為1.20份基金份額。在實行基金份額拆分后，基金份額凈值由原來的1.20元下降為1.00元。該基金投資者持有的基金份額由原來的1000份變?yōu)?000X1.2=1200份，其對應(yīng)的基金資產(chǎn)仍為1.00X1200=1200元，資產(chǎn)規(guī)模未發(fā)生變化。
三、我國基金“持續(xù)營銷創(chuàng)新”方式的優(yōu)劣比較
本節(jié)緊跟第四節(jié)，在完成三大創(chuàng)新模式的統(tǒng)計分析后，從三大創(chuàng)新的形式內(nèi)容區(qū)別所導(dǎo)致的基金投資策略不同和對投資者的不同影響來分析其各自優(yōu)劣。
(一)關(guān)于“大比例分紅”
為了吸引新增資金的進(jìn)入而采用“大比例分紅”在三大基金“持續(xù)營銷創(chuàng)新”方式中是最不利于投資者及基金管理公司的創(chuàng)新方式。
作為專業(yè)的投資機構(gòu)，基金管理人對于市場判斷的準(zhǔn)確性理論上高于普通投資者。基金經(jīng)理經(jīng)常會認(rèn)為投資組合中所持有的股票還具有一定的上漲空間而不愿意提前賣出。但是基金份額凈值持續(xù)上漲又往往阻擋了越來越多投資者特別是個人投資者的進(jìn)入，這對基金銷售產(chǎn)生
一定的困難。因此，基金管理人總是在權(quán)衡利弊后，基于“有利于銷售”的考慮，被迫采用分紅方式來降低基金份額凈值，從而吸引新增資金。因此，嚴(yán)格意義上，“份額凈值過高導(dǎo)致投資者不愿意申購(投資)’’與“基金經(jīng)理認(rèn)為組合中所持有的股票還有一定上升空間而不愿提前賣出”構(gòu)成了一對非常突出的矛盾。
份額凈值越高的基金，越需要“大比例分紅”，才能將基金份額凈值降低到一元面值附近，以吸引偏好低價的國內(nèi)投資者。當(dāng)這些績優(yōu)基金為應(yīng)對贖回、在流動資金準(zhǔn)備方面捉襟見肘時，為了實現(xiàn)現(xiàn)金分紅，基金經(jīng)理將不得不賣出投資組合中持有的獲利股票。而在完成分紅派現(xiàn)后，如果基金經(jīng)理仍然看好這些股票，他將會果斷地在短時間內(nèi)重新買回原有投資組合中的這些品種。這樣的“賣出一買回”操作無形中增加了交易成本與沖擊成本(甚至非常顯著)，直接損害基金份額持有人的利益。與此同時，頻繁的交易
也會進(jìn)一步加大證券市場的波動，對證券市場的穩(wěn)定發(fā)展造成不利的影響。
因此，為促進(jìn)銷售而采用的“大比例分紅”方式存在著較大的弊端，是三種“持續(xù)營銷創(chuàng)新”方式中劣勢最為明顯的一種。
(二)關(guān)于“基金復(fù)制”
“復(fù)制基金”在發(fā)行完畢后，作為一個新生基金，需要從零開始建倉，這時即便遵守同樣的投資理念和投資方法，建立與“樣本基金”完全相同的股票投資組合，也可能因為建倉時期市場成本高企，而導(dǎo)致投資業(yè)績不如“樣本基金”。
當(dāng)然，如果“復(fù)制基金”在發(fā)行完畢后，市場正處于歷史(教學(xué)案例，試卷，課件，教案)低位，或者“復(fù)制基金”發(fā)行完畢之后市場連續(xù)上漲，那么“復(fù)制基金”的建倉成本就相對較為低廉，這種不利因素就會變得足夠得小，以致于不會影響到“復(fù)制基金”的凈值增長率。國內(nèi)有限的幾個“復(fù)制基金”實例在建倉后面對的都是連續(xù)上漲的市場環(huán)境，所獲得的凈值增長率也與“樣本基金”基本相似。從這一角度，還不能完全認(rèn)為“復(fù)制基金”對基金的凈值增長率沒有影響。
與此相比，“基金分拆”有著更大的優(yōu)勢。分拆后的基金，只存在規(guī)模的變動和基金份額的增加，雖然基金的倉位因為新申購資金的到位而有所降低，但由于基準(zhǔn)倉位的存在，使“分拆基金”重新建倉的成本小于“復(fù)制基金”，因此更容易有優(yōu)異的表現(xiàn).
(三)關(guān)于“基金分拆”
如果將“基金分拆”與基金“大比例分紅”到凈值附近的方式進(jìn)行比較，可以發(fā)現(xiàn)“基金分拆”能將基金份額凈值精確地調(diào)整為1.00元，而“大比例分紅”需根據(jù)當(dāng)時市場情況賣出股票獲得己實現(xiàn)收益后才能進(jìn)行分配，因此無法精確地調(diào)低凈值，基本只能調(diào)整到1.00元左右。因此，“基金分拆”在技術(shù)操作上較為簡便。
同時，“基金分拆”通過直接調(diào)整基金份額數(shù)量達(dá)到降低基金份額凈值的目的，不影響基金的已實現(xiàn)收益、未實現(xiàn)利得、實收基金等會計科目及其比例關(guān)系，對投資者的權(quán)益無實質(zhì)不利影響。而根據(jù)前面的分析，“大比例分紅”卻可能影響基金本身的投資。
另外，與“基金復(fù)制”比較，由于“復(fù)制基金”的本質(zhì)是一只新基金，只不過采取的是與“樣本基金”相同的投資思路和投資方法;而“基金分拆”是凈值較大的基金拆分為了凈值較小而規(guī)模擴大的基金，因此“基金分拆”相比于“基金復(fù)制”，對基金組合的影響更小，不容易影響基金的投資機會，對市場的沖擊成本也更小。
綜上所述，“基金分拆”無論是對基金持有人還是對基金管理公司乃至對整個證券市場來說，都是三種“持續(xù)營銷創(chuàng)新”中最優(yōu)的創(chuàng)新方案。
(四)研究結(jié)論
通過橫向比較三大“持續(xù)營銷創(chuàng)新”方式，本節(jié)得出如下結(jié)論:
1)“大比例分紅”會影響基金投資，對市場造成較大的沖擊成本，且影響基金持有人的利益，因此是三大“基金持續(xù)營銷創(chuàng)新”中劣勢最為明顯的一種。
2)與“基金分拆”相比，由于沒有基準(zhǔn)倉位且入市時間晚于“樣本基金”，因此“復(fù)制基金”存在更大的不確定性，不一定能達(dá)到“樣本基金”的運作水平。
3)"基金分拆”操作簡便，不影響基金投資運作和基金持有人利益，又因為有基準(zhǔn)倉位，使其重新建倉成本小于“基金復(fù)制”，因此是三大“持續(xù)營銷創(chuàng)新”中最優(yōu)的一種，值得進(jìn)一步推廣使用。
四、對今后我國基金“持續(xù)營銷創(chuàng)新”的建議
本節(jié)對今后我國基金“持續(xù)營銷創(chuàng)新”提出了不同于“基金復(fù)制”、“基金分拆”和“大比例分紅”，更新穎的“持續(xù)營銷創(chuàng)新”建議。
(一)“封轉(zhuǎn)開”后的重新發(fā)行
封閉式基金契約制定時就規(guī)定了基金的存續(xù)期，我國最早一批小盤(規(guī)模5億左右)的基金于2006年開始已陸續(xù)出現(xiàn)存續(xù)期滿的情況。國內(nèi)最早一例封閉式基金轉(zhuǎn)開放
(以下簡稱“封轉(zhuǎn)開”)案例發(fā)生在2006年下半年，是華夏基金旗下的“基金興業(yè)，’o該基金在最后到期日提前轉(zhuǎn)型為“華夏平穩(wěn)增長混合基金”，并在2006年8月9日以23億的募集規(guī)模成立。
從目前國內(nèi)實際情況來看，各基金管理公司在旗下封閉式基金到期前，都會選擇召開持有人大會，公布“封轉(zhuǎn)開”方案，上述方案經(jīng)基金持有人大會同意后，將轉(zhuǎn)入“封轉(zhuǎn)開”進(jìn)程.
由于投資者在投資“封轉(zhuǎn)開”基金時，最關(guān)注基金產(chǎn)品的類型、特點、投資范圍以及價格等事項。因此，國內(nèi)基金在“封轉(zhuǎn)開”進(jìn)程中，己經(jīng)開始采取“持續(xù)營銷創(chuàng)新”手段，通過“大比例分紅”、“基金分拆”的形式進(jìn)行發(fā)售.這樣“封轉(zhuǎn)開”后的基金既有過往的業(yè)績作為參考，又跟新基金一樣能以1元面值進(jìn)行申購，這滿足了國內(nèi)投資者“畏懼高價”的投資思路。
本文認(rèn)為，除了目前已經(jīng)出現(xiàn)的三大“持續(xù)營銷創(chuàng)新”方式，對于“封轉(zhuǎn)開”的老基金，還可采取如下新老基金吸收合并的“持續(xù)營銷創(chuàng)新”方案氣
1，假設(shè)基金A是即將到期的封閉式基金:
2，申請設(shè)立一個新的開放式基金B(yǎng)，該基金與A有同樣的投資理念和投資范疇:
3，開始募集新基金B(yǎng)并在募集完畢后開始建倉;
4，基金A到期后跟基金B(yǎng)進(jìn)行合并。
上述方案的優(yōu)勢是，可以避免基金A在“封轉(zhuǎn)開”后短時間內(nèi)出現(xiàn)大比例申購，從而導(dǎo)致基準(zhǔn)倉位下降，攤薄基金凈值，影響基金凈值增長率。同時基金B(yǎng)作為“新發(fā)基金”，可以按照一元面值進(jìn)行申購，能滿足國內(nèi)投資者“偏好低價”的心理。
2007年上半年，除了基金同智和基金景業(yè)已經(jīng)“封轉(zhuǎn)開”外，還有9只封閉式基金將到期轉(zhuǎn)型，2008-2017年，我國所有封閉式基金都將到期，如果這些到期的封閉式基金能加快轉(zhuǎn)型節(jié)奏，采取更有新意的“封轉(zhuǎn)開”方案，必定能取得更佳的營銷業(yè)績和基金凈值表現(xiàn)。
(二)創(chuàng)新型封閉式基金
國外的創(chuàng)新型封閉式基金主要投資于衍生產(chǎn)品，兼具了封閉式基金的規(guī)模固定和開放式基金的按凈值申購和贖回的優(yōu)點。我國目前還沒有成型的創(chuàng)新型封閉式基金品種。本文認(rèn)為，如果能采取國外的創(chuàng)新型封閉式基金方式，結(jié)合開放與封閉的不同形態(tài)優(yōu)勢，必將開創(chuàng)一片更新的基金天地。
本文建議的創(chuàng)新型封閉式基金的基本方案如下熟
1.該創(chuàng)新型封閉式基金可以由到期“封轉(zhuǎn)開”的基金更改契約或延長契約得到，因此仍可歸類為基金“持續(xù)營銷創(chuàng)新”
2.修改原有封閉式基金契約，允許該創(chuàng)新型封閉式基金投資權(quán)證、股指期貨等風(fēng)險較高、收益豐厚的金融衍生品，同時保留原有股票和債券投資資格.
3.允許該創(chuàng)新型封閉式基金有封閉式基金規(guī)模固定的特點;但設(shè)定定期開放模式，例如每月開放一次申購和贖回;
4.開放日的申購和贖回價格按照基金凈值而非通常意義上的封閉式基金交易價格進(jìn)行。
5.在封閉式基金到期前二月提前召開持有人大會，審議上述創(chuàng)新型封閉式基金方案，方案通過后馬上進(jìn)入實施期。
上述方案的優(yōu)點是，可以利用類似于封閉式的規(guī)模(相對)固定的優(yōu)點，投資于風(fēng)險大且收益高的權(quán)證、股指期貨等品種，避免開放式基金規(guī)模頻繁波動所導(dǎo)致的基金經(jīng)理被迫加倉和減倉行為，從而能最大程度地滿足基金經(jīng)理的投資偏好，防止對市場造成沖擊成本。同時，該創(chuàng)新型基金按照開放式基金以份額凈值進(jìn)行交易的方法，能避免基金交易價格的炒作，使投資者對基金價格和價值有明確的預(yù)期，穩(wěn)定持有心態(tài)。
五、總結(jié)
本節(jié)在前文深入分析我國三大基金“持續(xù)營銷創(chuàng)新”方案“基金復(fù)制”、“基金分拆”和“大比例分紅”各自優(yōu)劣的基礎(chǔ)上，提出了不用于以往的“持續(xù)營銷創(chuàng)新”方案，如“封轉(zhuǎn)開”的新老基金吸收合并方案;創(chuàng)新型封閉式基金方案，是在全文總結(jié)基礎(chǔ)上的提高。
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