引論：我們?yōu)槟砹?3篇金融衍生品論文范文，供您借鑒以豐富您的創(chuàng)作。它們是您寫作時的寶貴資源，期望它們能夠激發(fā)您的創(chuàng)作靈感，讓您的文章更具深度。
篇1
金融衍生工具的迅速發(fā)展，為金融風(fēng)險的規(guī)避提供了多種靈活的途徑，于此同時，成本也在逐步降低。但是，金融衍生工具的迅速發(fā)展卻有另一方面的原因。金融衍生品的共同特征是保證金交易，這個特點使得金融衍生產(chǎn)品成為國際投機(jī)資金的目標(biāo)。它使得投機(jī)資本可以以“高杠桿化”的過程來實現(xiàn)巨額的收益。
然而，與高收益相伴隨的高風(fēng)險性，這使得金融衍生工具如同一顆隨時會引爆的炸彈——一旦投機(jī)活動失敗，即會造成不可挽回的后果。95年巴林銀行的倒閉，94年美國加州奧蘭治縣的破產(chǎn)，以及今天美國的華爾街危機(jī)，中國的中航油事件，均是金融衍生產(chǎn)品操作失敗的惡果。
二、美國的金融衍生品發(fā)展現(xiàn)狀
10月22日，美國聯(lián)儲局前主席格林斯潘說，美國信貸市場的崩潰使他“驚訝”。他也承認(rèn)，他拒絕管制某些證券，確實“有點”失誤。格老從神壇的走下，使得世界的目光再次聚焦于美國的金融衍生品市場。
作為世界最為發(fā)達(dá)的資本市場的美國，也是全球交易金融衍生品的主要市場。然而，在金融衍生品繁榮發(fā)展的同時，美國監(jiān)管部門卻沒有同時加大對于這個市場的監(jiān)管，甚至做出了相反的舉動。他們過于相信市場的力量。一方面是金融業(yè)貪婪與膽量的齊頭并進(jìn)，另一方面是監(jiān)管部門的監(jiān)管松懈，兩相結(jié)合，為之后的金融危機(jī)買下了伏筆。
三、金融衍生品與金融危機(jī)
公平的說，將金融危機(jī)的責(zé)任完全歸罪于金融衍生品是不公平的。金融衍生品與金融危機(jī)的關(guān)系，可以從兩個階段進(jìn)行分析：在危機(jī)的醞釀階段，衍生品為華爾街的不顧風(fēng)險的恣意妄為提供了依托，它的發(fā)展，或者說過度發(fā)展是華爾街賭徒心態(tài)的直接體現(xiàn)；而在危機(jī)的爆發(fā)階段，金融衍生品充其量只是充當(dāng)了金融危機(jī)的傳導(dǎo)體系——衍生品賣到哪里，哪里就難逃金融危機(jī)的夢魘。
在這場由次貸危機(jī)引發(fā)的金融危機(jī)中，被廣泛提及的是“次貸價值鏈”SB-MBS-CDO-CDS-合成CDO。整個環(huán)節(jié)中，金融衍生品成為主角。這里，我并們不需要弄懂每一個環(huán)節(jié)復(fù)雜的金融學(xué)理論原理，需要弄清的僅僅是每一個環(huán)節(jié)與金融衍生品的關(guān)系：一個原本合理的工具，在怎樣的人為扭曲后，扮演了整場危機(jī)的重頭戲？
經(jīng)過簡單的總結(jié)，我認(rèn)為整個過程中有以下幾個關(guān)鍵步驟：
1.提息。作為一國主導(dǎo)的財政政策，美聯(lián)儲04年的提息，特別是之前一直實行多年的低利率政策，在金融危機(jī)爆發(fā)之后，存在很大爭議。表面上看，一切都是由提息開始的，但是，提息之所以能夠成為多米諾骨牌的原始推動力，并不是由于提息本身，而是華爾街在此之前，早已經(jīng)形成了一條危險的“金融多米諾鏈條”。
2.次貸。很多人將次級貸款歸咎于此次金融危機(jī)主要原因之一。美國的住宅抵押貸款市場根據(jù)貸款人的過往信用和收入證明，對貸款人提供不同風(fēng)險程度和利率水平的住宅抵押貸款——優(yōu)級貸款和次級貸款。這是美國政府試圖以房地產(chǎn)業(yè)拉動經(jīng)濟(jì)增長的舉措之一，次級抵押貸款產(chǎn)品形式本身是好的。但資金的充裕和金融創(chuàng)新產(chǎn)品的運(yùn)用降低了次級貸款業(yè)務(wù)的門檻，并使得放貸機(jī)構(gòu)為搶占市場份額采取了許多違規(guī)行為。這些才是危機(jī)的源頭。
3.金融衍生品。以次貸價值鏈中的CDS為例，CDS是在1990年代中期由摩根大通首創(chuàng)的，相當(dāng)于一種金融資產(chǎn)的違約保險合約。債權(quán)人通過該合約將債務(wù)風(fēng)險出售，合約價格可以視作保費(fèi)。雙方約定如果標(biāo)的金融資產(chǎn)沒有出現(xiàn)違約情況，則買家向賣家定期支付“保險費(fèi)”，而一旦發(fā)生違約，則賣方承擔(dān)買方的資產(chǎn)損失。在經(jīng)濟(jì)良好時，CDS的風(fēng)險很低，能夠為貸款和債券避險，是一種良好的投資手段。但在危機(jī)發(fā)生后，它卻因保證金杠桿交易放大了CDS的風(fēng)險，造成嚴(yán)重后果。
4.監(jiān)管部門。在正常危急中應(yīng)該負(fù)首要責(zé)任。正是他們的對于市場的過度依賴，縱容了金融部門的創(chuàng)新過度，大膽操作。除此以外，信用評級部門對于有毒證券不負(fù)責(zé)任的高評價，也對于有害證券的擴(kuò)散起到了推波助瀾的作用。
由此，我們得到了結(jié)論：金融衍生品不是金融危機(jī)的替罪羊，公司制度的缺失、華爾街的無限貪婪以及監(jiān)管不到位才是此次美國金融危機(jī)的根本原因。
四、中國的金融衍生品現(xiàn)狀及未來
中國的金融衍生品市場處于起步階段，金融產(chǎn)品過于單一，亟需豐富投資模式、資金來源和利用市場的方式。因此當(dāng)前中國金融衍生品市場不是要不要發(fā)展，而是必須發(fā)展和如何發(fā)展的問題。
金融安全是需要以監(jiān)管為前提的。特別對于中國這樣一個非完全市場經(jīng)濟(jì)國家，從市場建立之初，其發(fā)展就處處少不了政府的影子。這是中國市場經(jīng)濟(jì)的不完善之處，但從另外的角度來說，卻也是一條符合中國國情的發(fā)展模式。這里我引用一個不太恰當(dāng)?shù)谋扔鳎阂粋€人，獨身娶妻或是喪妻再娶都容易，但要休妻另取卻是不易之事。中國想要完全脫胎于計劃經(jīng)濟(jì)而轉(zhuǎn)向市場經(jīng)濟(jì)，好比休妻另娶，實為不易。想要完全依靠市場的力量而不借助于外力，是很容易走偏或是走不下去的。因此，在金融衍生品的發(fā)展問題上，我們也應(yīng)該秉持一貫的穩(wěn)重作風(fēng)，加強(qiáng)監(jiān)管，使我國的金融衍生品有步驟的走下去。
篇2
香港為數(shù)眾多的金融衍生工具發(fā)展并不均衡，大致來說，以股指期貨和股票期權(quán)為主，兩者占據(jù)場內(nèi)衍生品市場的絕大部分。就期貨市場看，2001年恒生指數(shù)期貨及小型恒生指數(shù)期貨在8個期貨交易品種總交易張數(shù)中占總體市場規(guī)模的88.74%，在2002年全年所占比重達(dá)到95%。就成交量而言，股票期權(quán)及恒生指數(shù)期貨為各類衍生產(chǎn)品中成交量最高的品種。1999—2000年恒生指數(shù)期貨占總成交量的一半以上，2000—2001年股票期權(quán)首次超過恒生指數(shù)期貨的成交量，占到47%，但這一數(shù)值在2001—2002年度又有所回落，降到33%，而恒指期貨同期占44%?；旧蟽烧叱尸F(xiàn)此消彼長的趨勢。
2.場外金融衍生工具市場發(fā)展勢頭良好，成為衍生工具市場的主體。隨著全球場外市場的迅速發(fā)展，香港的場外市場取得很大進(jìn)展。比較1998年4月與2001年4月香港場外市場平均每日成交凈額，其主要品種，除利率掉期有所下降外，在全球經(jīng)濟(jì)增長放緩的形勢下，仍有一定的增幅。(表1)表1：按交易類型分析場外衍生工具平均每日成交凈額(單位：百萬美元)平均每日成交凈額所占百分比(%)04/104／98變動(%)04/104／981.外匯衍生工具1，528l，33514.5%36.6%35.0%1.1貨幣掉期49835141.7%11.9%9.2%1.2場外期權(quán)1，0309834.7%24.7%25，8%2.利率衍生工具2，6412，4388.3%63.3%63.9%2.1遠(yuǎn)期協(xié)議53140431.6%12.7%10，6%2.2利率掉期1，8951，939-2.3%45.4%50。8%2.3場外期權(quán)21594129.7%5.2%2.5%場外衍生工具總額4，1733，8159.4%100%100%資料來源：國際清算銀行。
就亞洲市場而言，1998年香港市場的發(fā)展距占第一位的日本和第二位的新加坡還有一段距離，其總額分別只占前兩者的57.1%和42.6%。在經(jīng)歷亞洲金融風(fēng)暴后的2001年同期，香港基本上保持了溫和的增長勢頭，無論是外匯還是利率衍生工具成交都有小幅增長。根據(jù)國際清算銀行的全球統(tǒng)計結(jié)果，目前，香港仍保持全球第7大外匯市場、第8大外匯及場外金融衍生市場的地位。
3.市場參與者多樣化，各有側(cè)重。一般來說，衍生品市場的參與者有發(fā)行人、經(jīng)紀(jì)人和投資者三大類。香港衍生品市場的買賣既包括公司自行買賣，也有本地機(jī)構(gòu)投資者、個人投資者，還包括海外的機(jī)構(gòu)及個人的交易。(表2)表2：截止至2002年6月各類投資者所占的市場比重投資者類型所占市場比重本地機(jī)構(gòu)投資者14%本地散戶投資者29%公司本身之買賣36%海外散戶投資者3%海外機(jī)構(gòu)投資者18%.
其中，海外投資者主要是一些機(jī)構(gòu)性的投資者，主要來自于英國、美國、歐洲其他國家、日本、中國內(nèi)地及中國臺灣地區(qū)，亞洲區(qū)的其它國家也占據(jù)一定份額。這些海外機(jī)構(gòu)投資者主要投資于港元利率期貨及恒生指數(shù)期權(quán)；而海外個人投資者自小型恒生指數(shù)期貨推出以后，便以其為投資重點；本地的個人投資者在多個市場上都有一定的參與，尤其是以小型恒生指數(shù)期貨及恒生指數(shù)期貨為主；本地機(jī)構(gòu)投資者較多地參與恒生指數(shù)期貨及港元利率期貨的買賣；而公司本身之買賣在整體市場上占最高份額，股票期權(quán)是其主要的選擇品種。
二、香港金融衍生品市場的監(jiān)管經(jīng)驗
1.不斷加強(qiáng)政府層面對金融衍生工具市場的監(jiān)管。1994年12月，香港金融管理局首次關(guān)于衍生品風(fēng)險管理的指引，其主要內(nèi)容是要求認(rèn)可機(jī)構(gòu)的董事會和管理層健全內(nèi)部風(fēng)險管理和監(jiān)督制度，包括建立管理層明確的權(quán)責(zé)分工、風(fēng)險評估與持續(xù)的風(fēng)險監(jiān)督、發(fā)揮內(nèi)部制衡作用等。巴林銀行事件之后，金管局于1996年3月再次一次集中于衍生品風(fēng)險管理運(yùn)作的指引。金管局要求董事會和管理層以書面形式制定一套健全有效的風(fēng)險管理制度和清楚明白的管理細(xì)則，包括機(jī)構(gòu)本身所能承受的總體風(fēng)險程度，可參與的衍生品活動，確立內(nèi)部稽核制度和監(jiān)控等，從事風(fēng)險監(jiān)管功能部門的職責(zé)絕不能重疊，稽核部門要保持其獨立性和有效性?？傊?，衍生品風(fēng)險管理的操作指引中涉及金融機(jī)構(gòu)在當(dāng)今市場中可能面臨的各種風(fēng)險，并且制定了相應(yīng)的防范政策和目標(biāo)，它體現(xiàn)了金融管理局對現(xiàn)代風(fēng)險管理的比較全面的認(rèn)識。從這個意義上講，衍生品的操作指引已不僅僅是單純針對衍生品的風(fēng)險管理，它也是對香港金融監(jiān)管制度的進(jìn)一步完善。
1997年金融風(fēng)暴中，面對國際金融大炒家對恒生指數(shù)期貨的狙擊，香港特區(qū)政府積極人市干預(yù)，動用1，181億元外匯基金與其抗衡，隨即推出30條監(jiān)管措施，內(nèi)容針對股票拋空以及聯(lián)交所、中央結(jié)算公司、期貨交易所、證監(jiān)會、財經(jīng)事務(wù)局等各有關(guān)當(dāng)局，目的是加強(qiáng)香港證券及期貨市場的秩序和透明度，杜絕有組織及跨市場的造市活動，特別是加強(qiáng)監(jiān)管沽空的活動。這30項措施，為政府的市場監(jiān)管設(shè)立了一個總體性的框架，成為行業(yè)風(fēng)險預(yù)警的指引。
2.重視建立行業(yè)內(nèi)的自律監(jiān)管。1987年全球股災(zāi)對香港金融業(yè)的影響使香港日益重視行業(yè)內(nèi)的自律監(jiān)管。香港政府當(dāng)即成立了證券業(yè)檢討委員會，對香港的證券、期貨市場進(jìn)行全面檢討，并根據(jù)該委員會提交的《戴維森報告書》成立香港證券及期貨事務(wù)監(jiān)察委員會。香港證券會在加強(qiáng)對證券及期貨市場監(jiān)管的同時，也對香港聯(lián)合交易所進(jìn)行了改革，建立健全自我風(fēng)險管理制度。主要內(nèi)容包括：(1)建立風(fēng)險準(zhǔn)備金管理制度，要求風(fēng)險準(zhǔn)備金在10億港元以上，風(fēng)險準(zhǔn)備金作為流動資金可隨時調(diào)動。(2)建立先進(jìn)的風(fēng)險管理系統(tǒng)，HKFE采用的是美國芝加哥期權(quán)結(jié)算公司推出的風(fēng)險管理系統(tǒng)，這套系統(tǒng)對風(fēng)險計算與監(jiān)控是隨時的。(3)足量的風(fēng)險管理投資。在風(fēng)險管理系統(tǒng)的投資外，還經(jīng)常邀請世界級風(fēng)險管理專家進(jìn)行風(fēng)險管理的檢查，提出改進(jìn)建議，并長期聘請世界級風(fēng)險管理專家在交易所任職。(4)積極開展與世界級風(fēng)險管理能力強(qiáng)的交易所或銀行的合作，引進(jìn)其對復(fù)雜的期權(quán)風(fēng)險精確計算的技術(shù)。
3.加強(qiáng)金融監(jiān)管的國際合作。巴林銀行的倒閉事件，不僅使人們認(rèn)識到了金融衍生品市場風(fēng)險的巨大威力，同時也看到，缺乏金融性的協(xié)調(diào)及信息互不溝通是未能阻風(fēng)險事故發(fā)生的一個關(guān)鍵原因，因而建立監(jiān)管的國際合作的重要性日益突現(xiàn)。香港在監(jiān)管的國際合作方面緊跟時代步伐，不但普遍采用了巴賽爾委員會、國際證券監(jiān)管組織聯(lián)合會、國際清算銀行、國際會計準(zhǔn)則委員會等國際組織所制定的一系列標(biāo)準(zhǔn)和準(zhǔn)則，而且也致力于與其它國家和地區(qū)金融監(jiān)管當(dāng)局的合作。據(jù)統(tǒng)計，近幾年，香港證監(jiān)會每年要處理上百次協(xié)助CFFC的調(diào)查工作，協(xié)助工作包括提供非公開的交易記錄與文件，此外來自海外的監(jiān)管機(jī)構(gòu)索取非公開信息，數(shù)量高達(dá)上千次。
三、香港金融衍生品市場發(fā)展對內(nèi)地的啟示
1.建立成熟穩(wěn)健的基礎(chǔ)金融工具市場，為衍生品市場構(gòu)建發(fā)展平臺。香港的資金市場、證券市場、外匯市場、黃金市場都是東南亞地區(qū)甚至是國際上重要的金融市場，這些基礎(chǔ)金融工具市場都是金融衍生工具市場得以發(fā)展的重要基礎(chǔ)。目前，我國內(nèi)地的股票市場仍存在不少缺陷，違規(guī)操作時有發(fā)生，債券市場規(guī)模過小，人民幣外匯市場還未完全開放，總的來說，整體金融市場的發(fā)展還遠(yuǎn)未成熟。所以我國要發(fā)展金融衍生品市場，首先要做的就是進(jìn)一步地完善基礎(chǔ)金融工具市場，以保證衍生品市場的快速健康發(fā)展。
2.積極穩(wěn)妥地發(fā)展金融衍生工具市場，適時推出適合我國實際情況的金融衍生工具。香港金融衍生工具中，最重要的產(chǎn)品就是恒生指數(shù)期貨。它既有期貨合約的“先定價遠(yuǎn)期交割”的特點，又是以恒生指數(shù)作為買賣基礎(chǔ)的投資組合。由于恒生指數(shù)的做多、做空的雙向機(jī)制及價格發(fā)現(xiàn)功能，有助于平衡現(xiàn)貨市場上多空雙方力量的對比，在一定程度上降低市場的不確定性。因而恒指期貨吸引了廣大香港市民及海外機(jī)構(gòu)投資者的廣泛參與。這不僅繁榮了市場，促進(jìn)現(xiàn)貨和期貨市場的共同發(fā)展，同時也加速了香港證券市場的國際化進(jìn)程。
我國證券市場在經(jīng)過十多年的發(fā)展后，無論是在投資者數(shù)量、市場規(guī)模，還是在政策立法等方面都為股指期貨交易的推出提供了一定的有利保障。然而從規(guī)避風(fēng)險的角度而言，我國作為一個新興的市場，股票市場波動幅度大，投機(jī)氣氛比較濃，各類信息披露不規(guī)范，系統(tǒng)風(fēng)險在總體風(fēng)險中占據(jù)了主導(dǎo)地位。同時，由于我國股市不能做空，一旦進(jìn)入了階段性的空頭市場，投資者投資基金將缺乏有效的風(fēng)險規(guī)避工具。而股票指數(shù)期貨交易既能滿足投資者規(guī)避系統(tǒng)風(fēng)險的需要，又能在一定程度上彌補(bǔ)我國現(xiàn)貨市場沒有做空機(jī)制的缺陷。當(dāng)前為盡快推出我國的股指期貨產(chǎn)品，首先要促進(jìn)股票市場的進(jìn)一步規(guī)范和成熟，包括完善股票發(fā)行制度，優(yōu)化上市公司結(jié)構(gòu)，完善上市公司的信息披露機(jī)制，抑制內(nèi)部交易行為和欺詐行為，實現(xiàn)股票市場的透明度和規(guī)范化，為股指期貨市場的發(fā)展奠定基礎(chǔ)。
3.建立完善的金融衍生工具的監(jiān)管體系，政府監(jiān)管、交易所自我監(jiān)管及監(jiān)管的國際合作三方并重。我國金融衍生市場的不成熟性，決定了必須制度先行，政府有責(zé)任為金融衍生工具市場的發(fā)展建立起發(fā)展的宏觀框架及指引，對其實施有效監(jiān)管，盡快制定和完善衍生工具交易的有關(guān)法規(guī)，制定統(tǒng)一、公平、規(guī)范的交易規(guī)則，禁止市場壟斷等，同時要明確監(jiān)管的目的是實現(xiàn)金融業(yè)的穩(wěn)定與繁榮，保持良好的市場秩序，而不能以犧牲金融業(yè)的活力為代價。而香港交易所從會員制改為股份化公司后，理順了管理體制和運(yùn)行機(jī)制，整合了內(nèi)部資源，服務(wù)水平不斷提高。我國應(yīng)結(jié)合自身情況，建立起有利于交易所穩(wěn)步發(fā)展的管理體制，增強(qiáng)自身的監(jiān)督和管理功能。如制定衍生交易的總體戰(zhàn)略規(guī)劃，明確衍生業(yè)務(wù)與風(fēng)險監(jiān)管的權(quán)限與責(zé)任范圍，保證操作權(quán)與監(jiān)管權(quán)相分離，設(shè)立獨立的風(fēng)險監(jiān)控部門，對衍生業(yè)務(wù)的風(fēng)險實施全面評估等。
我國加入WTO后，擴(kuò)大監(jiān)管的國際合作的要求日益迫切。首先要向國際規(guī)范和慣例靠攏，遵守巴賽爾委員會及國際證券委員會組織聯(lián)合制定的衍生金融工具風(fēng)險監(jiān)管準(zhǔn)則和加強(qiáng)銀行及證券公司衍生金融工具交易信息披露的建議。同時，應(yīng)積極參與國際合作項目，加強(qiáng)與其它國家，特別是亞洲國家及地區(qū)的多邊合作，如成立多國合作監(jiān)管機(jī)構(gòu)，負(fù)責(zé)對區(qū)域性甚至全球金融體系的穩(wěn)定性進(jìn)行監(jiān)督，加強(qiáng)信息披露，增強(qiáng)信息透明度等。這不僅有利中國金融衍生工具市場的健康發(fā)展，同時也會對區(qū)域金融發(fā)展作出貢獻(xiàn)。
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篇3
衍生產(chǎn)品是一種金融產(chǎn)品，它的價值是從其他的基礎(chǔ)證券和基礎(chǔ)變量的價值衍生而來的，因此成為衍生產(chǎn)品。國際上通常將金融衍生產(chǎn)品歸為一種金融合約或金融產(chǎn)品，其價值取決于一種或多種基礎(chǔ)資產(chǎn)或指數(shù)，合約的基本種類包括遠(yuǎn)期、期貨、掉期和期權(quán)。金融衍生產(chǎn)品還包括具有遠(yuǎn)期、期貨、掉期和期權(quán)中一種或多種特征的結(jié)構(gòu)化金融產(chǎn)品。
金融衍生產(chǎn)品也叫衍生工具或衍生證券。國際互換和衍生協(xié)會在1994年對金融衍生產(chǎn)品作了具體的定義：衍生產(chǎn)品是有關(guān)互換現(xiàn)金流量和旨在為交易者轉(zhuǎn)移風(fēng)險的雙邊合約。合約到期，交易者所欠對方的金額由基礎(chǔ)商品、證券或指數(shù)的價格決定。
在經(jīng)濟(jì)持續(xù)快速發(fā)展的情況下，實體經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)貨幣資產(chǎn)過剩，將直接推動虛擬經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和金融自由化進(jìn)程的加快。在金融自由化過程中，金融衍生產(chǎn)品的發(fā)展是具有核心內(nèi)容的。金融衍生產(chǎn)品使得經(jīng)濟(jì)主體可以用較低的交易成本對各類資產(chǎn)風(fēng)險進(jìn)行獨立管理并將風(fēng)險進(jìn)行分割和轉(zhuǎn)移，增強(qiáng)了金融體系的彈性與抗風(fēng)險能力，有助于虛擬經(jīng)濟(jì)保持平穩(wěn)運(yùn)行，吸納實體經(jīng)濟(jì)過剩資源，也可以增加宏觀調(diào)控的靈活性。
二、金融衍生產(chǎn)品迅速發(fā)展的原因
20世紀(jì)70年代，在布雷頓森林貨幣體系崩潰、金融自由化和金融全球創(chuàng)新浪潮的沖擊下，金融衍生產(chǎn)品市場得到迅速發(fā)展。1972年，美國芝加哥商品交易所國際貨幣市場率先推出了英鎊等六種外匯期貨合約，開創(chuàng)了金融衍生產(chǎn)品的先河。此后金融期貨、期權(quán)、互換、衍生證券等多種金融衍生產(chǎn)品在國際市場上興起，金融衍生產(chǎn)品由于具有管理風(fēng)險、杠桿效應(yīng)等功能，有效地彌補(bǔ)了傳統(tǒng)金融市場上的不足，極大地促進(jìn)了國際金融市場的發(fā)展。
進(jìn)入21世紀(jì)，我國金融進(jìn)入飛速發(fā)展階段，國家對金融市場的重視也達(dá)到了前所未有的高度。
1．從我國企業(yè)內(nèi)部因素看。（1）流動的需要。在經(jīng)濟(jì)形勢變化加劇的時代，公司和個人更加關(guān)心資產(chǎn)的流動性，很多金融衍生產(chǎn)品就是針對這方面的問題設(shè)計的，其中，有的創(chuàng)新是為了容易獲得現(xiàn)金，有的則是為了把暫時不需要的先行使用出去。（2）降低成本的需要。所有權(quán)和控制權(quán)分離是現(xiàn)代公司的基本特征，為了降低公司的成本，金融市場創(chuàng)造出了股票期權(quán)等衍生工具。（3）防范風(fēng)險的需要。金融創(chuàng)新的核心在于引入非常有效的紛繁管理工具和設(shè)計出非常精致的風(fēng)險管理策略。
2．從外部環(huán)境看。金融衍生產(chǎn)品是金融自由化的產(chǎn)物，它的創(chuàng)新步伐遠(yuǎn)遠(yuǎn)快于金融市場的發(fā)育和金融監(jiān)管水平的提升。金融衍生產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)日益復(fù)雜，各類金融工具類別的區(qū)分越來越困難。目前的金融會計制度將金融衍生產(chǎn)品交易大多列入銀行表外業(yè)務(wù)，難以準(zhǔn)確計量交易合同的當(dāng)前價值和奉獻(xiàn)頭寸。當(dāng)衍生產(chǎn)品在市場中的風(fēng)險逐漸積累，投機(jī)因素?zé)o法得到充分消化，衍生產(chǎn)品價格就會在投機(jī)力量的帶動下背離基礎(chǔ)資產(chǎn)價格，在經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)過熱時加速泡沫的形成和資產(chǎn)價格上漲，在政府調(diào)控時有加速泡沫的破裂和資產(chǎn)價格的回落。
3．從環(huán)境因素看。（1）價格波動性增強(qiáng)。金融商品的價格（利率、匯率）波動頻繁，價格變動是多種因素綜合的結(jié)果，例如，通貨膨脹，傳統(tǒng)金融結(jié)構(gòu)的衰落與國際協(xié)議的破裂，發(fā)展中國家迅速發(fā)展工業(yè)化等。（2）金融理論的推動。1973年，美國芝加哥大學(xué)教授FischerBlack和MyronScholes創(chuàng)立布萊克—斯科爾斯期權(quán)定價模式（Black－ScholesOptionPricingModel），為各種新型衍生金融工具的合理定價奠定了基礎(chǔ)。（3）法規(guī)的變化和競爭的加劇。巴塞爾協(xié)議在銀行資本充足性方面達(dá)成了共識，而且逐漸演變成各國中央銀行的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，各商業(yè)銀行為了拓展業(yè)務(wù)，規(guī)避資本充足性的約束，業(yè)務(wù)發(fā)展存在表內(nèi)業(yè)務(wù)表外化的趨勢。（4）信息和交易成本降低。科技的進(jìn)步不僅加快了全球經(jīng)濟(jì)的市場的交易速度，而且交易的成本也降低了。
三、商業(yè)銀行開展金融衍生產(chǎn)品交易的現(xiàn)狀
國內(nèi)商業(yè)銀行開展金融衍生產(chǎn)品交易主要是為了對公、對私提供以外匯衍生產(chǎn)品交易為主，尚沒有提供人民幣衍生交易。也就是說對衍生產(chǎn)品的交易結(jié)構(gòu)而言，商業(yè)銀行提供的對公外匯衍生產(chǎn)品與對私衍生產(chǎn)品沒有本質(zhì)區(qū)別，二者的區(qū)別僅僅在于由于對公客戶的個體交易金額較大，因而可以為對公客戶提供更具有個性化需求的產(chǎn)品；而對私客戶的資金量相對較小，往往需要通過聚合才能達(dá)到一定的規(guī)模。因而為對私客戶提供的衍生產(chǎn)品往往更加標(biāo)準(zhǔn)化，期限通常也比對公客戶的交易期限短。1．個人金融衍生產(chǎn)品的類型。2004年，國內(nèi)對幾家商業(yè)銀行取得銀監(jiān)會批準(zhǔn)經(jīng)營金融衍生產(chǎn)品的資格，國內(nèi)商業(yè)銀行紛紛加大了推廣個人金融衍生產(chǎn)品的力度，推出了多種外匯理財產(chǎn)品，并逐步形成了各家行的外匯理財品牌。我國各家商業(yè)銀行對私人客戶提供的金融衍生產(chǎn)品，主要可以分為兩大類與利率掛鉤的個人外匯理財產(chǎn)品和與匯率掛鉤的衍生產(chǎn)品。利率掛鉤的個人外匯理財產(chǎn)品基金基本上不會發(fā)生損失，收益相對穩(wěn)定，適合普通的外匯持有者。與匯率掛鉤的衍生產(chǎn)品最大的特點是高收益、高風(fēng)險，銀行不會給客戶保本金的承諾，客戶可能在短期內(nèi)獲得很高的收益，也可能在很短的時間內(nèi)發(fā)生本金虧本。這類產(chǎn)品門檻相對較高，主要適合那些對外匯市場有很好判斷、風(fēng)險承受能力強(qiáng)的客戶，適合較為職業(yè)的投資者。與利率掛鉤的個人外匯理財產(chǎn)品主要有以下類型：（1）利率遞增可提前終止型；（2）目標(biāo)收益固定、達(dá)標(biāo)即止型；（3）固定利率可提前終止型；（4）“上浮封頂”型；（5）“滾雪球”型；（6）區(qū)間掛鉤逐日累積計息型；（7）客戶可提前終止型。與匯率掛鉤的衍生產(chǎn)品類型有：（1）“期權(quán)寶”產(chǎn)品；（2）“智匯寶”產(chǎn)品。
2．國內(nèi)開展金融衍生產(chǎn)品存在的不足。（1）金融衍生產(chǎn)品同質(zhì)性高，為客戶量身定做的產(chǎn)品有限。由于國內(nèi)商業(yè)銀行還不能經(jīng)營股票和商品交易，且國內(nèi)企業(yè)和個人對復(fù)雜的金融衍生產(chǎn)品的認(rèn)識有限，因此，開展衍生產(chǎn)品交易的基礎(chǔ)資產(chǎn)只能是利率和匯率，與國際商業(yè)銀行提供的金融衍生產(chǎn)品結(jié)構(gòu)比較來看，國內(nèi)提供的金融衍生產(chǎn)品種類明顯偏少，各家商業(yè)銀行推出的金融衍生產(chǎn)品也具有高度的同質(zhì)性。（2）國內(nèi)商業(yè)銀行對金融衍生產(chǎn)品的定價能力嚴(yán)重不足。由于國內(nèi)商業(yè)銀行尚不具備對金融衍生產(chǎn)品定價的能力，因此，國內(nèi)商業(yè)銀行還不能成為金融衍生產(chǎn)品交易的做市商，對于基本的衍生產(chǎn)品的交易都要完全同國際大銀行進(jìn)行對沖交易，主要以中間人的方式參與衍生產(chǎn)品交易，實際上是在規(guī)避風(fēng)險的同時，將產(chǎn)品收益的絕大部分轉(zhuǎn)讓給國際大銀行。（3）國內(nèi)商業(yè)銀行對金融衍生產(chǎn)品的風(fēng)險管理能力相對較弱。國內(nèi)商業(yè)銀行開展金融衍生產(chǎn)品交易時間不長，對金融衍生產(chǎn)品風(fēng)險的認(rèn)識正逐步深化，管理手段也在逐步完善，但與國際大銀行相比仍有明顯的差距。
四、金融衍生產(chǎn)品的未來發(fā)展趨勢
金融衍生產(chǎn)品是一把雙刃劍。盡管近年來震動世界金融體系的危機(jī)和風(fēng)波似乎都與金融衍生品有關(guān)，但金融衍生產(chǎn)品仍處于一個良好的發(fā)展態(tài)勢之中。
1．衍生產(chǎn)品的創(chuàng)新定價和套期保值。比如，新興的貨幣市場資金流動性差，市場也不穩(wěn)定，如何開發(fā)衍生產(chǎn)品進(jìn)行風(fēng)險回避就是熱點之一。開發(fā)以多種資產(chǎn)為標(biāo)的的衍生產(chǎn)品也日益受到關(guān)注。
2．信用分析和信用衍生產(chǎn)品的開發(fā)。在衍生產(chǎn)品被廣泛使用之前，信用分析大多是一個主觀過程，或者只簡單地進(jìn)行財務(wù)指標(biāo)分析及信用等級評定，但這些都不能對企業(yè)的信用等級進(jìn)行精確描述，同時，隨著現(xiàn)代銀行越來越多地涉及衍生產(chǎn)品交易，這些傳統(tǒng)方法在很多領(lǐng)域都失效了。一個重大的創(chuàng)新就是信用衍生合約可以使用期權(quán)、遠(yuǎn)期和互換的形式，但其損益都依賴于一個信用事件，比如，宣布信用等級降級或破產(chǎn)發(fā)生。隨著信用模型越來越復(fù)雜，一級企業(yè)對風(fēng)險管理越來越集中，貨款的定價及管理將會從衍生產(chǎn)品研究中獲益匪淺。另外，經(jīng)營風(fēng)險管理也是一個十分重要的課題，比如，遭到系統(tǒng)崩潰、政策調(diào)整和技術(shù)失敗時的風(fēng)險管理。這些問題具有挑戰(zhàn)性，發(fā)生很少以至于很難通過歷史數(shù)據(jù)構(gòu)造概率分布，但當(dāng)這些問題發(fā)生時，損失非常大，所以，研究人員需要花費(fèi)大量的實踐來對這些偶發(fā)事件的性質(zhì)進(jìn)行分析。
金融衍生品市場的國際化是大勢所趨，我國金融衍生品的發(fā)展不可急躁冒進(jìn)而應(yīng)循序漸進(jìn)，必須先經(jīng)歷以國內(nèi)金融衍生品市場為中心的國內(nèi)經(jīng)營階段，在此階段完善交易規(guī)則和監(jiān)管體系，培育交易主體，積累經(jīng)驗，然后才能逐步開放市場。隨著金融國際化、自由化的發(fā)展和我國加入WTO后面臨的挑戰(zhàn)和機(jī)遇的增多，我國金融衍生產(chǎn)品的創(chuàng)新會更加豐富多彩。
參考文獻(xiàn)：
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篇4
金融衍生品的產(chǎn)生是源自于規(guī)避逐漸放大的金融風(fēng)險，但除此之外，金融衍生品還有其他兩個方面的作用。
（一）價值發(fā)現(xiàn)：金融衍生品的價格變動取決于標(biāo)的變量的價格變動，而金融衍生品的價格發(fā)現(xiàn)功能有利于標(biāo)的價格更加符合價值規(guī)律，有利于對現(xiàn)貨市場的價格進(jìn)行合理的調(diào)節(jié)?，F(xiàn)貨市場和期貨市場的價格是密切相關(guān)且一定程度上是正相關(guān)的，金融衍生品的市場供需狀況往往可以幫助現(xiàn)貨市場建立起均衡價格，形成能夠反映真實供求關(guān)系和商品價值的合理價格體系。
（二）風(fēng)險轉(zhuǎn)移：金融衍生品交易是將現(xiàn)貨市場上的交易風(fēng)險進(jìn)行打包創(chuàng)造出新的衍生金融資產(chǎn)和衍生金融工具，最后將金融衍生品和風(fēng)險重新分配轉(zhuǎn)移到其他持有金融衍生品的經(jīng)濟(jì)體中。金融衍生品的出現(xiàn)只是減少了某部分經(jīng)濟(jì)行為的風(fēng)險，而將風(fēng)險以新的方式重新轉(zhuǎn)移到其他經(jīng)濟(jì)部分去，經(jīng)濟(jì)體系的總風(fēng)險并未因此而降低。
三、金融衍生品的風(fēng)險
（一）市場風(fēng)險
市場風(fēng)險指因標(biāo)的資產(chǎn)價格出現(xiàn)與預(yù)期逆向的變動而導(dǎo)致金融衍生工具價格出現(xiàn)損失的可能性。在利率市場化，匯率完全放開的金融體制下，金融衍生品交易的價格波動幅度是比較大的。因為衍生品交易基本都是大宗交易，涉及的交易數(shù)額龐大，所以交易方一旦對市場的估計出現(xiàn)了偏差，現(xiàn)貨市場價格出現(xiàn)了與預(yù)期反向的變動，給交易方帶來的損失往往是巨大的。
（二）信用風(fēng)險
信用風(fēng)險指交易對手未履行合約承諾而產(chǎn)生的風(fēng)險，它主要表現(xiàn)在場外交易市場上。這種道德風(fēng)險發(fā)生的可能性也比較高，因為金融衍生品交易是一種杠桿交易，在保證金的基礎(chǔ)上交易量被放大幾十甚至上百倍，交易出現(xiàn)虧損時，虧損一方可能出現(xiàn)違約以逃避損失。但出現(xiàn)信用違約的交易方一般都會被永遠(yuǎn)取消交易資格。信用風(fēng)險導(dǎo)致的損失取決于交易對方的資信度和投資工具價值的大小。
（三）流動性風(fēng)險
流動性風(fēng)險指衍生工具持有者不能以合理的價格賣出金融衍生合約，不能對頭寸進(jìn)行對沖，只能等待執(zhí)行最終交割的風(fēng)險。這種風(fēng)險導(dǎo)致的損失往往是被動的，金融衍生品作為創(chuàng)新的金融工具，其流動性風(fēng)險是很大的。因為金融衍生品涉及大量資金的交易，因而擁有交易資金能力的交易主體有限，一旦市場發(fā)生大的波動，可能因為缺失交易對手而不能對衍生金融資產(chǎn)進(jìn)行對沖。
（四）法律風(fēng)險
法律風(fēng)險指由于金融衍生合約在法律上無效、合約內(nèi)容不符合法律規(guī)定等給衍生工具交易者帶來損失的可能性。由于各個金融機(jī)構(gòu)對金融衍生品的不斷創(chuàng)新，各種金融衍生產(chǎn)品層出不窮，而相應(yīng)的法律規(guī)范建設(shè)卻相對落后，使得法律風(fēng)險經(jīng)常存在在交易中。而且大量的金融衍生品的交易是全球化的，很多國家都參與其中，出現(xiàn)交易糾紛時，不能找到具體適用國家的法律，出現(xiàn)法律上的管轄空白情況。
四、金融衍生工具的風(fēng)險防范
金融衍生工具的重要功能是為投資提供規(guī)避風(fēng)險的手段，如果運(yùn)用不當(dāng)，卻可能產(chǎn)生更大的風(fēng)險。尤其是當(dāng)前的金融危機(jī)，更是給我們以警示，虛擬經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，衍生金融品的創(chuàng)新一定不能脫離實體經(jīng)濟(jì)過遠(yuǎn)，投機(jī)性的行為一定要加以規(guī)范，否則，不但不能減少交易風(fēng)險，反而會影響整個金融系統(tǒng)的平穩(wěn)和健康發(fā)展，甚至鑄成危機(jī)。
（一）加強(qiáng)法制建設(shè)和金融監(jiān)管，為金融衍生品發(fā)展創(chuàng)造良好的制度環(huán)境
加快法制建設(shè)，完善涉及衍生金融工具交易的法律法規(guī)，制定針對衍生金融產(chǎn)品交易管理的法律用來規(guī)范交易程序和交易規(guī)則，為金融衍生品的發(fā)展創(chuàng)造良好的外部法律環(huán)境，使金融衍生工具交易規(guī)范合法，從而有效避免法律風(fēng)險。同時，加強(qiáng)金融當(dāng)局對金融創(chuàng)新的監(jiān)管，對杠桿交易量過大，蘊(yùn)涵大量風(fēng)險的投機(jī)行為要加以嚴(yán)格的管制。只有這樣，才能讓衍生金融產(chǎn)品的發(fā)展和繁榮更好地為金融發(fā)展服務(wù)。
（二）強(qiáng)化交易方內(nèi)部管理，完善自我風(fēng)險控制措施
作為交易方，應(yīng)該明確交易的目的一是降低風(fēng)險；二是擴(kuò)大非投機(jī)性盈利，但其核心依然是有效防范各種風(fēng)險可能給自身帶來的損失。因此進(jìn)行交易時，交易方應(yīng)該根據(jù)自身抵御風(fēng)險能力和自身經(jīng)營目標(biāo)確定交易種類和交易量，慎重選擇金融衍生產(chǎn)品的類型。同時，交易方應(yīng)該加強(qiáng)內(nèi)部風(fēng)險控制，采取科學(xué)的計量模型對風(fēng)險進(jìn)行持續(xù)評估，并建立有效的風(fēng)險評價防范體系和權(quán)責(zé)分明的業(yè)務(wù)授權(quán)授信制度，防范在金融衍生品交易過程中面臨的各種風(fēng)險，防止投機(jī)行為，降低金融風(fēng)險。
（三）建立風(fēng)險預(yù)警系統(tǒng)，隨時監(jiān)評控制風(fēng)險
風(fēng)險是市場交易中的一種客觀事物，不可能消失，風(fēng)險都與收益成正比。交易方進(jìn)行衍生金融工具交易的目的首先是為了規(guī)避風(fēng)險，所以，交易方應(yīng)及時對金融衍生品的風(fēng)險進(jìn)行監(jiān)評以反映風(fēng)險的大小。交易方應(yīng)該根據(jù)自身經(jīng)營目的，風(fēng)險抵御能力大小，來進(jìn)行金融衍生品的投資。同時建立起有效的關(guān)于自身資產(chǎn)負(fù)債的風(fēng)險預(yù)警系統(tǒng)，重點關(guān)注衍生金融品的價值變化，根據(jù)其市場價值的變化決定加減倉，對于超過風(fēng)險限額的品種應(yīng)該立即平倉，以此優(yōu)化資產(chǎn)組合結(jié)構(gòu)進(jìn)而分散交易風(fēng)險。
（四）加強(qiáng)交易系統(tǒng)的管理，防范投機(jī)交易帶來的風(fēng)險
交易所作為衍生金融品交易的平臺，應(yīng)該加強(qiáng)完善交易制度，出現(xiàn)交易風(fēng)險時，應(yīng)及時要求交易方增加保證金比例，以防止信用風(fēng)險的產(chǎn)生；同時應(yīng)該建立嚴(yán)格的每日資金清算制度，當(dāng)日交易當(dāng)日軋差，借以加強(qiáng)對交易資金每日動向的監(jiān)管，降低清算時的資產(chǎn)風(fēng)險；交易所還應(yīng)該注重對純粹投機(jī)性資金的行為控制，衍生金融品市場是防范資產(chǎn)價值風(fēng)險的有效工具，但過度的投機(jī)行為會導(dǎo)致風(fēng)險的成倍放大，進(jìn)而導(dǎo)致整個市場的不穩(wěn)定，所以應(yīng)該對純粹的投機(jī)嚴(yán)格管制。
（五）加強(qiáng)國際監(jiān)管和國際合作
金融衍生工具交易在世界范圍內(nèi)發(fā)展很快，金融發(fā)達(dá)國家創(chuàng)造的金融產(chǎn)品很多國家都會持有，衍生金融產(chǎn)品的價值風(fēng)險不僅僅關(guān)系某個國家，而是關(guān)系到全球金融行業(yè)的穩(wěn)定和安全。如今加強(qiáng)對金融衍生品的國際監(jiān)管和合作，已經(jīng)成為國際金融界的共識，各國急需聯(lián)合起來加強(qiáng)對金融衍生品交易的跨國監(jiān)管，以防止風(fēng)險因為衍生金融工具的流通而在國家間傳遞和擴(kuò)大。
參考文獻(xiàn)：
篇5
弗蘭克•J•法博奇認(rèn)為,“一些合同給予合同持有者某種義務(wù)或者對一種金融資產(chǎn)進(jìn)行買賣的選擇權(quán)。這些合同的價值由其交易的金融資產(chǎn)的價格決定,相應(yīng)地,這些合約被稱為衍生工具”。巴塞爾銀行監(jiān)督委員會認(rèn)為,金融衍生品是一種合約,該合約的價值取決于一項或多項背景資產(chǎn)或指數(shù)價值。1992年,在啟動金融期貨20年后,諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎得主默頓•米勒將金融期貨的推出譽(yù)為“過去20年里最重要的金融創(chuàng)新”。
筆者認(rèn)為,金融衍生品是指從“基礎(chǔ)性金融工具”或“傳統(tǒng)金融工具”中衍生出來的新型金融工具,即根據(jù)某種相關(guān)的金融資產(chǎn)預(yù)期的價格變化而進(jìn)行定值的金融工具。其突出的特征在于其合約性價值的存在?；A(chǔ)性金融工具主要有三種形式:利率或債務(wù)工具的價格;外匯匯率;股票價格或股票指數(shù)。這些基礎(chǔ)性金融工具的衍生品主要包括金融期貨、金融期權(quán)、互換和遠(yuǎn)期和約等。
(二)我國金融衍生品的市場現(xiàn)狀
20世紀(jì)90年代初,金融衍生品市場隨著我國金融體制的市場化改革開始出現(xiàn)。1990年后,我國開始引入期貨市場及外匯期貨、股指期貨、國債期貨、權(quán)證交易等,大部分因缺陷過多而被迫中斷試點(見表1),暴露了我國金融衍生市場的一些問題,如法規(guī)不健全、信息披露不規(guī)范、市場監(jiān)管不嚴(yán)格等。
由于金融衍生品獨特的風(fēng)險轉(zhuǎn)移和價格發(fā)現(xiàn)等功能,不斷受到市場追捧并發(fā)展壯大。隨著我國加入WTO、匯率制度的改革和股權(quán)分置改革的逐步推進(jìn),我國市場經(jīng)濟(jì)體制的逐步健全,適應(yīng)經(jīng)濟(jì)新形勢的發(fā)展需要,近兩年我國逐步增加了金融衍生品品種,試點次級抵押貸款、資產(chǎn)證券化、黃金期貨等品種,并準(zhǔn)備推行融資融券、股指期貨等金融衍生品。但金融衍生品在推動金融市場發(fā)展的同時,也帶來了巨大風(fēng)險。隨著全球金融危機(jī)的進(jìn)一步加劇,我國金融衍生品市場問題也逐步暴露,從2008年南航JTP的末日瘋狂到高德炒金事件,都給投資人帶來了一定的災(zāi)難。
金融衍生品發(fā)展中監(jiān)管理論的策略選擇
自由資本主義時期,資本主義世界信賴自由市場,政府“守夜人”角色似乎更加符合民眾的需要,但是隨著經(jīng)濟(jì)危機(jī)的發(fā)生,民眾開始寄希望于政府的監(jiān)管。盡管金融監(jiān)管的歷史不長,但是監(jiān)管和市場的論戰(zhàn)卻從未止息。贊同性理論希望強(qiáng)化管制來規(guī)避金融風(fēng)險,否定性理論則希望以市場的方式來解決金融風(fēng)險。
贊同性理論包括:早期的抑制民眾過分投機(jī)于金融資本的動機(jī)理論;20世紀(jì)30年代金融危機(jī)爆發(fā)帶來的市場失靈論和公共利益理論;市場先天的缺陷如自然壟斷、社會福利損失、外部效應(yīng)、信息不對稱等問題需要政府干預(yù)的社會利益理論;基于金融行業(yè)本身風(fēng)險控制的金融風(fēng)險理論;基于法律存在缺陷而監(jiān)管的法律不完備論等。
從發(fā)達(dá)國家的情況看,各國都重視對金融衍生品市場的監(jiān)管,并根據(jù)本國具體情況,建立了具有特色的金融衍生品市場監(jiān)管模式。而如何使得金融監(jiān)管卓有成效?分析研究金融監(jiān)管的否定性理論也會給我們帶來一定的啟示:
金融監(jiān)管否定性理論主要包括特殊利益論和社會選擇論。特殊利益論信奉市場經(jīng)濟(jì)和放任主義,認(rèn)為監(jiān)管政策反映的是參與政治過程中的各種利益集團(tuán)的要求,監(jiān)管是為被監(jiān)管的行業(yè)利益服務(wù)的,因此監(jiān)管面臨著多方面的成本和道德風(fēng)險,監(jiān)管對于問題的解決是無益的。社會選擇論是在特殊利益論的基礎(chǔ)上發(fā)展而來,這一理論將經(jīng)濟(jì)學(xué)中的市場概念移植到行政決策中,把監(jiān)管認(rèn)定為具有自利的理性的“經(jīng)濟(jì)人”,對于集團(tuán)間的利益討價還價之后的財富再分配,因而“政府不一定能糾正問題,事實上反倒可能是某些問題惡化”。
客觀地說,兩種否定性理論假說都存在著一定的合理成分,同時在實踐中,各國在金融監(jiān)管中也曾經(jīng)出現(xiàn)過一些類似于理性“經(jīng)濟(jì)人”為自身謀求利益的情形,這些情形的發(fā)生對于政府監(jiān)管信用構(gòu)成了巨大的威脅,這種源于外部的道德性風(fēng)險必須控制在一定的范圍內(nèi)。
在世界監(jiān)管理論發(fā)展的過程中,也加入了一些其他因素的考量。最具代表性的觀點有兩種:
第一種考量為金融監(jiān)管經(jīng)濟(jì)合同理論。金融交易包含著金融機(jī)構(gòu)和金融消費(fèi)者之間、金融機(jī)構(gòu)和監(jiān)管者之間、監(jiān)管者和社會之間顯性和隱性合同的復(fù)雜結(jié)構(gòu)。監(jiān)管可以被視為被監(jiān)管者和監(jiān)管者之間的一系列隱性合同關(guān)系,設(shè)計得好的合同可以促使金融機(jī)構(gòu)的行為避免或者減少系統(tǒng)性風(fēng)險;反之,則可能在金融活動中產(chǎn)生系統(tǒng)性風(fēng)險。
第二種考量為金融監(jiān)管的成本和收益博弈。大多數(shù)國家對監(jiān)管機(jī)構(gòu)的直接成本都有比較可靠的數(shù)據(jù)。但對可能是更大一塊的成本——即對施加于被監(jiān)管對象所造成的額外負(fù)擔(dān)卻沒有數(shù)據(jù)可利用。所以精確計算監(jiān)管的成本和收益幾乎是不可能的,但它的意義卻是現(xiàn)實的:監(jiān)管任何時候都是在成本和收益的權(quán)衡中做出判斷,偶爾的監(jiān)管失靈是否可以視為監(jiān)管體系加重了社會成本;以消除監(jiān)管失靈為目的的增強(qiáng)監(jiān)管是否得不償失。
我國金融衍生品市場監(jiān)管現(xiàn)狀及對策分析
(一)我國金融衍生品市場監(jiān)管現(xiàn)狀
法規(guī)體系建設(shè)不完善。法律是監(jiān)管的基礎(chǔ),目前我國金融衍生品方面的立法相對滯后,且政出多門?，F(xiàn)行的與金融衍生品有關(guān)的法規(guī),基本上都是各監(jiān)管機(jī)構(gòu)針對具體的衍生產(chǎn)品制定的,缺少統(tǒng)一的金融衍生品監(jiān)管法律,缺乏衍生品交易和風(fēng)險管理的相關(guān)指引,尤其不能有效應(yīng)對金融衍生品風(fēng)險具有跨系統(tǒng)、跨部門蔓延的特性。
監(jiān)管主體過于分散。目前,我國金融衍生品市場是多頭管理,央行、銀監(jiān)會、證監(jiān)會等都在各自領(lǐng)域負(fù)責(zé)相應(yīng)機(jī)構(gòu)金融衍生業(yè)務(wù)的監(jiān)管。由于部門分割,既形成在許多領(lǐng)域的重復(fù)監(jiān)管,也存在一定的監(jiān)管真空。各監(jiān)管機(jī)構(gòu)之間尚缺乏統(tǒng)一的協(xié)調(diào)機(jī)構(gòu),同時也缺乏共識的戰(zhàn)略規(guī)劃。
行業(yè)自律組織作用不明顯。我國目前金融衍生品市場中的行業(yè)自律組織有中國期貨業(yè)協(xié)會和中國銀行間市場交易商協(xié)會,分別成立于2000年12月和2007年9月。由于缺乏管理部門的有效授權(quán),行業(yè)自律作用得不到充分有效的發(fā)揮,金融衍生品市場的宏觀管理手段以管理部門的行政手段為主,協(xié)會自律管理手段不足。
(二)完善我國金融衍生品市場監(jiān)管的對策建議
1.加強(qiáng)金融衍生品市場監(jiān)管的法制建設(shè)。第一,市場準(zhǔn)入制度是指對開展金融衍生品業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)、金融市場交易者、從業(yè)人員資格以及進(jìn)入市場交易的金融衍生品合約等的最低要求。第二,風(fēng)險監(jiān)控制度指金融監(jiān)管當(dāng)局依照既定量化檢查標(biāo)準(zhǔn)、定性控制目標(biāo)及風(fēng)險綜合控制等規(guī)定,對金融機(jī)構(gòu)從事金融衍生品交易的風(fēng)險進(jìn)行監(jiān)督和管理的法律制度。第三,信息披露制度是保障市場機(jī)制充分發(fā)揮作用的基本金融監(jiān)管制度。從規(guī)范披露內(nèi)容和披露形式兩方面著手,提高信息披露的有效性,促使衍生品交易的公開、公正和公平,提高透明度。第四,危機(jī)救助和退市法律制度是為了維護(hù)金融體系的安全和穩(wěn)定,及時化解、處置、救助既有風(fēng)險的法律制度。必須建立金融機(jī)構(gòu)預(yù)警機(jī)制和存款保險制度,這在對外資金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管和保護(hù)我國投資者利益方面尤其重要。
2.強(qiáng)化國內(nèi)金融監(jiān)管權(quán)力的整合和協(xié)作機(jī)制的建設(shè)。我國金融監(jiān)管體制的安排是多頭分業(yè)監(jiān)管體制。目前我國金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)主要有銀監(jiān)會、證監(jiān)會、保監(jiān)會和中國人民銀行四家,其分工有著制度上的安排。《證券法》第179條第8款規(guī)定:“國務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)可以和其他國家或者地區(qū)的證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)建立監(jiān)督管理合作機(jī)制,實施跨境監(jiān)督管理”。銀監(jiān)會、證監(jiān)會、保險監(jiān)督管理委員會(以下簡稱保監(jiān)會)于2004年6月28日頒布的《銀監(jiān)會、證監(jiān)會、保監(jiān)會在金融監(jiān)管方面分工合作的備忘錄》授權(quán)監(jiān)管機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)對外聯(lián)系,并與當(dāng)?shù)乇O(jiān)管機(jī)構(gòu)建立工作關(guān)系;要求銀監(jiān)會、證監(jiān)會、保監(jiān)會密切合作,就重大監(jiān)管事項和跨行業(yè)、跨境監(jiān)管中復(fù)雜問題進(jìn)行磋商,并建立定期信息交流制度。但由于這些規(guī)定過于原則,缺乏明確的操作細(xì)則,實踐中代表交流和協(xié)作的聯(lián)席會議也沒有實現(xiàn)。
對于金融衍生品市場更高層次的監(jiān)管,筆者認(rèn)為,首先,應(yīng)該由國務(wù)院分管金融工作的副總理代行管理協(xié)調(diào)職能,構(gòu)筑以副總理為核心的縱向管理機(jī)制和橫向的協(xié)調(diào)機(jī)制,從而推動金融監(jiān)管工作的聯(lián)動性;其次,應(yīng)該加強(qiáng)監(jiān)管機(jī)關(guān)的自我控制,以最大程度的削弱理性“經(jīng)濟(jì)人”的可能性。
3.加強(qiáng)國際間監(jiān)管力量的協(xié)作機(jī)制建設(shè)。隨著金融危機(jī)不斷深化,國家單邊采取措施顯然已經(jīng)不適應(yīng)形勢的需要,急需國家間監(jiān)管力量的聯(lián)動性不斷增強(qiáng)。而實踐中,政府間金融衍生品交易監(jiān)管合作是規(guī)則導(dǎo)向的,主要通過雙邊或多邊條約、諒解備忘錄進(jìn)行。由于國際組織頒布的規(guī)則通常采取軟法的方式,我國對這些國際通行的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)審慎、合理的采納,可促進(jìn)我國重新審視國內(nèi)衍生市場的內(nèi)在屬性和風(fēng)險管理狀況,在一定程度上彌補(bǔ)衍生交易監(jiān)管體制的不足并為國際監(jiān)管協(xié)調(diào)奠定基礎(chǔ)。
總之,在金融衍生品被喻為“金融野獸”的今天,維護(hù)全球金融安全應(yīng)當(dāng)是金融衍生品市場監(jiān)控法律制度的出發(fā)點和落腳點。金融市場無論走得多遠(yuǎn),都要有法律法規(guī)相陪伴。我國應(yīng)不斷摸索國內(nèi)監(jiān)管力量的合理調(diào)配、國際監(jiān)管力量的分工合作等系統(tǒng)性問題,以期構(gòu)建我國金融監(jiān)管法制的新格局。
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